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【申万宏源轻工】劲嘉股份(002191)2018年三季报

 

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  公司18Q1-3实现收入23.77亿元,同比增长13.2%,归母净利润为5.46亿元,同比增长25.3%,合EPS 0.36元,扣非归母净利润同比增长23.8%;其中18Q3实现收入7.68亿元,同比增长13.3%,归母净利润为1.66亿元,同比增长25.8%。经营性现金流量净额同比持平。公司经营业绩延续上半年态势,单季度收入及净利润持续同比改善,主要系公司烟标主业逐渐回暖升温、抓住烟草细分市场产品结构调整机会,彩盒(精品烟盒、酒包)订单情况稳健;与云南中烟及小米分别成立合资公司,未来电子烟放量可期。预计全年净利润增长区间为20%-30%。

  根据国家烟草专卖局网站数据,2018年1-8月,烟草行业完成卷烟产量3142.46万箱,同比增长4.3%,商业销量3333.62万箱,同比增长2.17%;7-8月烟草产销量明显加速,单月产量增速分别达到5%/2.4%,单月销量增速分别达到5.1%/3.3%。烟草行业经历2016-2017年库存清理后,目前8月工商库存为425.16万箱,比上年同期减少6.5%,目前库存仍处于较低水平。2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等均保持高速增长(2018年1-7月增速分别约58%、174%、67%和13%),带动劲嘉烟标和精品烟盒业务持续增长。

  烟标业务继续保持稳定增长,对比2017全年-1.1%有大幅提升。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。公司业绩在2016-2017年触底以后,已连续六个季度单季净利润保持同比正增长,18Q3环比18Q2增速仍处于较优水平。全年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛,上半年细支烟等销量同比增长预计超50%,新品持续促进利润结构提升;中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。

  18Q1-3彩盒业务中精品烟盒和酒盒延续高增长。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华金中支、云烟大重九等产品放量;酒包方面除了茅台还有洋河等陆续开始放量,公司也成功地借茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户。在3C产品包装方面,因盈利能力偏弱规模发展受限,公司对3C业务进行战略转型,仅接洽利润较优的订单,而把重心放在烟酒及新型烟草包装方面。

  公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装40.6%股权。茅台技开司负责茅台集团上下游整合,是未来集团的唯一包装供应商。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引战劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型,未来将供应茅台集团80%包装需求,目前仅占15%(对应2.45亿元收入),仍有5倍多的成长空间。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现在报表上,我们预期明年起有望逐步开始放量。

  公司自身电子烟产品技术实力过硬,成功成为业内首家与中烟成立电子烟相关合资公司的企业;还与小米联手,有望借助小米生态链体系以及小米在电子产品销售上的丰富经验,为政策开放做好准备。菲莫国际的加热不燃烧烟具IQOS在海外已经引起热潮,也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新,目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外,市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积,相关法律法规也有望完善,新型烟草产业链上的相关公司有望迎来政策东风。

  烟草主业伴随行业复苏较快增长,与茅台技开司战略合作,标杆效应带动酒包业务持续壮大;新型烟草领域联手云南中烟&小米,静待政策东风!

  公司把握烟草行业结构升级改变,抓住细支烟等新品类机遇,烟草主业回暖复苏;精品烟标仍快速放量中,携手茅台强势进军名酒包装领域;新型烟草政策放开有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司提高回购回购规模(从3亿元提至6亿元)(已累计回购2830.59万股,占总股本1.89%),2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股,2018年3月公司高管增持19万股,彰显公司未来发展信心。我们维持2018-2020年EPS为0.50元、0.62元和0.74元的盈利预测,同比增长29%/24%/20%,10月29日股价(6.86元)对应2018-2020年PE分别为14倍,11倍和9倍,三年期定增价格8.44元具备安全边际,维持买入!

Time:2019-01-01 08:41
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